报告摘要：行情回顾。三季度沪胶主力1701合约整体在12000-14000区间震荡，主要分两个阶段：第一阶段，7-8月沪胶呈三角形整理形态。第二阶段：9月沪胶涨10.57%或1075点，主要原因是天胶中标胶出现阶段性供不应求，进口货源紧张，保税区库存低位。Ø四季度处于供应旺季，11月中旬期货仓单压制价格。前9个月ANRPC成员国天胶产量795.2万吨，同比持平。四季度供应旺季，我国天胶进口将季节性增加，10月底会有印尼胶到港，保税区库存有望逐步回升，我国橡胶现货流动性紧张的情况有望在10月末到11月中上旬得到缓解。上期所期货仓单库存目前28.6万吨，1611合约预估仓单将达10万吨15年全乳胶，11月份将面临老胶集中出库出清，空头交货会对行情带来压制。Ø前9月重卡销量好于预期，四季度天胶消费步入淡季。前9个月中国天胶和合成胶累计消费362万吨，累计同比增速从前8月的1.09%回落至前9月的0.75%。因基数效应，三季度我国汽车销量是年内高点，四季度销量增速将收窄。低基数效应及地产基建投资短期回暖影响下，前9个月重卡销量累计同比增速20.61%。前8月我国橡胶轮胎外胎产量同比下降1.5%，四季度将步入消费淡季。Ø美国加息预期升温，我国投资短期企稳中期堪忧。美国加息预期升温大宗商品承压。我国9月多项投资同比增速录得今年以来的首次回升，表明投资需求在短期内继续大幅下滑的可能性明显降低。基建投资增速下半年整体呈现下降趋势，可能对投资需求的止跌回升产生负面影响。这些因素都会与地产调控、金融去杠杆等防风险措施对明年上半年经济施压更大的下行压力。行情展望。我国投资需求短期企稳，基建投资增速下半年整体呈现下降趋势，房地产调控升级都可能对投资需求的止跌回升产生负面影响。四季度供应旺季，我国天胶进口将季节性增加，10月底会有印尼胶到港，保税区库存有望逐步回升。上期所期货仓单库存目前28.6万吨，1611合约预估仓单将达10万吨15年全乳胶，11月份将面临老胶集中出库出清，空头交货会对行情带来压制。若价格持续反弹会驱动胶农割胶积极性，反过来限制价格的进一步走高。预计沪胶反弹高度有限，或难超过二季度的高点，下方12000支撑较强。一、行情回顾三季度沪胶主力1701合约整体在12000-14000区间震荡，主要分两个阶段：第一阶段，7-8月沪胶呈三角形整理形态。第二阶段：9月沪胶涨10.57%或1075点，主要原因是天然橡胶进口货源紧张，保税区库存低位。 9月合成胶价格大涨，主要原因有：1、合成胶货紧。近年来合成胶价格持续走低，工厂开工率大幅下滑，形成停车容易、复工难的局面。2、原料货紧。丁二烯下游涉及多个品种，而其它下游SBS、ABS树脂等产品利润可观，而合成胶长期生产亏损，因此形成供应不均衡的状况，合成胶工厂面临原料紧缺而开工不足的情况。3、直供率较高。国内合成胶直供工厂率高达70%，在货紧价涨的情况下，商家惜售或控单拉涨。天胶与合成胶的替代作用短期难以发挥，合成胶价格上涨对天胶的提振作用有限。天然橡胶与合成橡胶因性能上存在差异，轮胎厂对配方的调整不会因短期价差变化而轻易变化，目前未听闻轮胎厂更改配方。 二、四季度处于供应旺季，11月中旬期货仓单压制价格（一）前9月天胶产量同比持平，四季度处于供应旺季ANRPC最新报告显示，2016年前9个月ANRPC成员国天然橡胶总产量为795.2万吨，与去年同期的总产量795.4万吨接近。ANRPC估计2016年全年其天然橡胶产量为1109.2万吨，较2015年的1104.2万吨小幅增长0.5%。ANRPC称，今年前9个月，中国、菲律宾和马来西亚天然橡胶产量分别下降6.7%、8.2%和10%。泰国和印尼增长0.6%，越南和印度增长4.4%，柬埔寨增长6.1%，斯里兰卡增长7.2%。今年前9个月，ANRPC成员国天然橡胶总消费量增长3.5%。ANRPC各成员国天然橡胶使用量均有不同程度的增长：中国增长0.8%，印度增长3.9%， 印尼增长12.7%，越南增长14.5%。今年前9个月，ANRPC成员国天然橡胶出口量总计663.9万吨，相比2015年前9个月出口662.2万吨微增长0.2%。其中泰国、越南和柬埔寨的出口量分别增长6.6%、8.9%和4.1%，而印尼和马来西亚的出口量则分别下降6.4%和5.6%。 供应端短期紧缺的局面正在缓解。过去数年产区原料呈现波动规律明显，二季度开割期青黄不接导致价格上涨，四季度高产期后加速下跌。一季度和三季度更多呈现震荡行情。供应端局部和阶段性短缺经常出现，推迟开割与天气异常叠加，令开割初期胶水、胶片等原料紧缺尤为明显。9月标胶出现阶段性供不应求，海外杯胶（标胶原料）急速补涨，目前的价格将会刺激胶农积极生产，原料端结构性不足状况正在逐渐改善，标胶现货较船货升水收窄，表明国内紧缺情况边际上有所改善，供应端将不会持续紧张，没有进一步继续炒作的因素存在。（二）四季度进口量和保税区库存将回升，11月期货仓单压力大中国橡胶的进口有一定的规律性。下游或者贸易商为春节后的市场做一些储备，每年年底会有大量的采购。当对春节后市场看好的时候，12月、1月的进口量会激增，往往这两个月是年度中月度进口的最高点；春节后，三、四、五往往是年度进口量的相对低点，七、八、九进入一个平滑期。当出现连续几个月进口量大增，说明市场对未来比较看好，同时也会造成后续几个月进口量的减少。消费需求在相对稳定的情况下，当某几个月进口数量减少可能会造成后期现货出现吃紧的状态。当需求量没有出现大的增长而进口量出现连续几个月的大幅增加，未来现货会会存在压力。9月进口货源紧缺的主要原因有：1、5月份短短几天下跌了200多美金，在人民币期货市场出现了将近2000多点快速下滑，导致中国贸易商在手上没有货的情况下，大量卖空了8、9月份的船货。9月份要交货时，泰国降雨增多令原料供应偏紧，国外产量低于预期，导致现货紧缺。国庆节期间日元贬值节后国内资金拉涨。2、韩进的突然破产对东南亚的橡胶运输短期内造成较大冲击。3、混合胶通用技术规范推动海关收紧橡胶进关检查。四季度天胶进口将季节性增加，保税区库存有望逐步回升。2016年8月份中国天然橡胶(包含乳胶、烟片胶、标准胶、复合胶和混合胶)进口量为36.73万吨，环比增18.77%，同比增19.06%。前8月共进口272.07万吨，同比增长5%，2015年全年进口增速为-0.82%。2016年9月份我国天然及合成橡胶进口量为49万吨，与去年同期相增加26.2%，1-9月累计进口量为408万吨。四季度天胶进口将季节性增加，保税区库存有望逐步回升。 橡胶现货流动性紧张的情况有望在10月末到11月中上旬得到缓解。青岛保税区的仓库从2011年以来一直保持高库存的状态，中国价格一直贴水于海外产胶国。库存最高峰时2012年40多万吨，2015年30多万吨，下游终端认为青岛保税区一直有现货在周转，下游终端不需要备很多橡胶原料。2016年进入到保税区的货越来越少，而出库的速度越来越快。截止到9月30日，库存总量合计为9.19万吨，创5年来新低。近期保税区低库存的主要原因有：一是下游工厂直接进口量增多，到港报关直接入工厂，未进保税区；二是贸易量有萎缩，保税区交易活跃度减弱；三是下游存在刚需，出库快于入库。据卓创资讯消息，10月底会有较大数量的印尼胶到港，说明印尼胶的价格优势，印尼自7月份增量库存为后续供应提供了数量保证。11月中旬期货仓单将对沪胶价格形成压力。上期所期货仓单库存目前28.6万吨，9月份1609合约交割转出了15年老胶6.5万吨，但更多的老胶仓单压力转移到1611合约。1611预估仓单量为15年全乳胶10万吨，同时11月份将面临老胶集中出库出清，届时出库的老胶量或大于交割量。老胶占比过高，也说明16年新胶入库量仍有增加的可能性，不排除有做多接走老胶同时在远月开空交货新胶。17年1月份前主力1701面临交割换月，11月中旬资金流出以及空头交货都会对行情带来压制。 三、四季度天胶消费步入淡季我国橡胶消费增速继续回落。前9月中国天胶和合成胶累计消费362万吨，累计同比增速从前8月的1.09%回落至前9月的0.75%。 中国在全球天胶消费占比约38%，全钢胎耗胶约占全国橡胶行业消费的60%，占轮胎橡胶消费的83%。影响全钢胎消费最主要的因素是基建地产投资增速。（一）我国乘用车产销快于商用车，四季度销量增速将收窄我国汽车产销三季度汽车销量是年内高点，四季度销量增速将收窄。1-9月汽车产销分别完成1942.2万辆和1936.0万辆，比上年同期分别增长13.3%和13.2%，高于上年同期14.1和12.9个百分点。1-9月，乘用车产销分别完成1681.8万辆和1675.2万辆，比上年同期分别增长14.7%和14.8%。1-9月，商用车产销分别完成260.4万辆和260.8万辆，与上年同期相比产销分别增长了4.8%和4.0%。9月我国汽车产销量比上月和比上年同期均呈现较快增长，原因之一为上年同期产销基数较低；原因之二为购置税优惠政策年底到期，政策前景不明朗，造成部分消费者提前购车。因基数效应，三季度汽车销量是年内高点，四季度销量增速将收窄。 美国、欧洲、日本等在全球橡胶消费占比相对中国来说较小，而且边际变动小，影响胶价更关键的因素是全球需求占比38%的中国的基建地产投资增速。（二）前9月重卡销量同比增20%今年9月国内重卡市场总销量共计5.25万辆，同比增长26%，略低于之前市场预期。由于《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》自9月21日起实施，各地区对新政的实施细则和执法力度尚未明确统一，导致众多有购车需求的用户处于观望状态，影响了传统“金九银十”重卡销量。预计10月份仍处于谨慎状态。中长期看，治超新政的实施预计会使当前重卡的运力普遍降低10%-20%， 2017年重卡尤其是半挂牵引物流车的需求弹性将逐步释放。低基数效应及基建地产投资短期回暖影响下，前9个月重卡销量累计同比增速20.61%，呈逐月回升的态势。受地产和基建投资的回暖的影响，9月挖掘机销量再创新高达5456台，环比增长25.45%；同比增长71%。重卡“换车潮”原因：黄标车淘汰政策；新国标对卡车载重做了明确的规定，轻量化车型的需求上升；物流行业大整合促进了牵引车换车潮的到来。 铁路货运量降幅收窄。1-9月全国铁路货运量19.16亿吨，同比下滑6.31%，较2月时的12.3%降幅明显收窄；9月铁路货运量达到2.27亿吨，同比增长4.6%，连续第二个月转正。 （三）前8月我国轮胎产量同比下降1.5%， 四季度将步入淡季我国轮胎年产量位居世界第一。2005-2014年我国轮胎产量年均复合增长率高达9.42%。2015年，全国轮胎总产量为5.65亿条，同比微增0.53%，其中子午线轮胎产量5.15亿条，微增0.78%（全钢胎产量1.1亿条，同比下降1.78%，半钢胎产量4.05亿条，同比增长1.5%）。 2016年8月中国橡胶轮胎外胎产量为8011.3万条，同比下降1.6%。2016年1-8月中国橡胶轮胎外胎产量为62211.2万条，同比下降1.5%，2015年同期的增速为-1.47%，2015年增速为-4%。1-8月，中国轮胎出口累计同比增速5%，2015年同期的增速为-5.8%，2015年增速为-6.6%。 截至9月底，国内全钢胎和半钢胎开工率分别为66.34%和71.88%，较7月2日分别下降3.53和增长0.12个百分点。四、美加息预期升温，我国投资短期企稳中期堪忧中国2016年三季度GDP同比增长6.7%，符合预期，但低于2015年第四季度的6.8%，且续创2009年一季度以来最低增速。其他数据方面，固定资产投资、民间投资增速，以及房地产开发投资增速集体回升，均升至近三个月高位，显示基建投资发力明显。1-9月固定资产投资同比增长8.2%，比上期回升0.1个百分点，这是投资增速在今年首次回升。投资需求止跌回稳主要靠三方面因素推动，第一，1-9月民间投资在PPP项目的推动下触底回升，本期读数为2.5%，较上期回升0.4个百分点。第二，在近期商品房销售形势的影响下，1-9月房地产投资增速继续回升，增速为5.8%，较上期回升0.4个百分点，达到三季度的最高增速。第三，受今年以来盈利能力持续改善的影响，1-9月制造业投资增速升至3.1%，较上期回升0.3个百分点。总而言之，多项投资同比增速在本月录得今年以来的首次回升，这表明投资需求在短期内继续大幅下滑的可能性明显降低。基建投资增速下半年整体呈现下降趋势，可能对投资需求的止跌回升产生负面影响。这些因素都会与地产调控、金融去杠杆等防风险措施对明年上半年经济施压更大的下行压力。 五、行情展望我国投资需求短期企稳，基建投资增速下半年整体呈现下降趋势，房地产调控升级都可能对投资需求的止跌回升产生负面影响。四季度供应旺季，我国天胶进口将季节性增加，10月底会有印尼胶到港，保税区库存有望逐步回升。上期所期货仓单库存目前28.6万吨，1611合约预估仓单将达10万吨15年全乳胶，11月份将面临老胶集中出库出清，空头交货会对行情带来压制。若价格持续反弹会驱动胶农割胶积极性，反过来限制价格的进一步走高。预计沪胶反弹高度有限，或难超过二季度的高点，下方12000支撑较强。